快狗打车破发，今年首个中概互联 IPO；收益率 109300% 的投资“机会”
06 月 24 日最重要的商业新闻：
快狗打车破发，今年首个中概互联 IPO
收益率 109300% 的投资 “机会”
理想依靠合资补课供应链能力，但坚持底盘和智能化自研
波司登羽绒服业务的营业利润率下滑
欧盟 2035 年禁售燃油车，说比做容易
麦当劳将对美国特许经营商实施几十年来最严格考核
CHART OF THE DAY | 纸浆持续涨价，暂未反映到下游成品
快狗打车破发，今年首个中概互联 IPO
6 月 24 日，快狗打车正式在港交所上市，股价和上市过程一样波折。开盘后一度涨超 7%，午后破发，最终收跌 22%。市值从 132 亿港元跌至 103 亿港元。
根据《晚点财经》从 Wind 汇总的数据，快狗打车是今年港美股第一宗中资互联网公司的 IPO。先前知乎、蔚来、贝壳的港股上市都是双重主要上市形式，不融资、原来也已经在美股上市。本月港股 IPO 的友宝是无人零售概念。
快狗打车的前身是 58 速运，成立于 2014 年，背靠 58 同城的用户基础。差不多同期成立的货拉拉相比之下近似于直接冷启动。2017 年，快狗打车收购中国香港同城货运平台 GOGOVAN。滴滴上线同城货运业务是再三年后的事了。
但货拉拉和滴滴都比快狗拿到更多的钱。据报道，货拉拉 2015 年拿到第一笔 1000 万美元天使轮融资，去年 1 月拿到由高瓴领投的 15 亿美元 F 轮融资；滴滴货运则在去年 1 月拿到 15 亿美元 A 轮融资 —— 15 亿美元差不多是快狗的整个市值。
快狗明显落后。据招股书，快狗首次 A 轮融资在 18 年 7 月，淘宝中国投了约 1.2 亿美元；B 轮融了近 3.3 亿美元，最近一次是去年中 C 轮融了大概 6300 万美元。加起来才刚过 5 亿美元。本次上市，他们最初计划融资 4 亿至 5 亿美元，最终只募了 8500 万美元。整体环境和行业发展的趋势都有影响。
更多的钱可以支持更多营销和补贴，这是货拉拉、满帮以及滴滴货运在不同时点都能撬走行业份额的重要因素。去年 7 月，快狗打车 CEO 何松说 “补贴战是资本的无限游戏，对行业没有帮助，也不会赢得真正的胜利”。
2018 年至 2021 年，快狗收入只从 4.5 亿元增加到 6.6 亿元。同期净亏损看似从 10.7 亿元收窄到 8.7 亿元 —— 但其实因为 2020 年滴滴的加入，快狗打车被迫跟着打补贴战，当年度亏损增速超过 250%、净亏 6.58 亿元。烧掉的钱没能转换成市场份额。快狗 2020 年市场份额 5.5% 排在第二，2021 年收缩至 3.2%、降至第三，落后于货拉拉（52.8%）和滴滴货运（5.5%）。
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与 “运力是核心” 的出行平台不同，货运平台的关键是托运人（客户）。两类平台间最明显的区别是，货运没有明显的高峰时段，需求也相对没那么即时，对司机密度要求较低；另一方面，货运服务更难标准化，涉及货物类型、大小重量等等，需要跟司机交涉更多，因此托运人一般看重服务质量、更依赖平台，也相对能形成壁垒。
平台的托运人（订单）越多，越能吸引司机，也更能通过规则来管理司机行为，反过来又有利于托运人留存。以货拉拉为例，据报道，因为高评分更容易抢到单，甚至出现了刷分黑产。
快狗招股书也说，业务成功主要依赖于“托运人规模”，然后才是“司机”。还提到为了应对竞争，加大了对托运人的订单补贴。2018 年，每笔订单补贴司机和托运人各拿走一半，到 2021 年超九成给了托运人。但总金额并没有高多少，2018 至 2021 年，平均每笔订单补贴 6.07 元、2.22 元、1.74 元、6.82 元。
客户被补贴更激进的同行拿走。招股书提到，随着行业竞争加剧，平台月活跃托运人数减少。2018 年至 2021 年，月活跃托运人数依次为 69 万、68 万、49 万、46 万，活跃司机数为 22 万，27 万、23 万、21 万。而快狗打车平台累计注册托运人 2760 万、累计注册司机 520 万人。（林广英）
收益率 109300% 的投资 “机会”
今年中资房企债务违约风险事件频发，《晚点财经》从东方财富 Choice 汇总的数据显示，至少 25 家中资房企部分或者完全违约 177 次。仅 5 月，就有 6 家发行美元债的地产公司暴露信用风险，约涉及 70 亿美元 。
通常违约风险高的债券，债券价格低、收益率高。越被市场认为会违约的债券，收益率也就越高。交银国际前首席策略师洪灏最近在社交媒体分享了组债券到期收益率数据，2022 年 9 月 8 日到期的阳光城集团 2 亿美元债，收益率高达 109300.05%。中粮一笔 7 月 29 日到期的 2 亿美元债券，到期收益率达到 86598.38%。
评级 CCC 的公司债到期收益率（6 个月）也只有“34.0585%” 。
今年 3 月，阳光城一天债务违约超过 50 亿元。一个月后再增约 30 亿元境内债务违约和约 1.09 亿美元的境外债务违约。
4 月到 5 月，荣盛、正荣、融创、龙光等多家房企宣布或筹划债券展期。
上半年，融创、雅居乐、世茂、花样年等房企出售部分或者全部项目权益。
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《晚点财经》根据 Wind 汇总的数据简单统计，6 月最后一周，中资房企约有 41 亿美元债券到期，下半年美元债券到期规模如下：
7 月份，68 亿美元
8 月份，33 亿美元
9 月份，44 亿美元
10 月份，50 亿美元
11 月份，35 亿美元
12 月份，17 亿美元
合计 247 亿美元
监管注意到了风险，2022 年 3 月 16 日，国务院金融委员会召开专题会议就房地产企业做出相关表述：“要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”。
但是海通证券也提醒，“随着销售回款持续不佳及银行、非银持续不断收紧对地产行业尤其出险民营房企的风险敞口，后续展期潮依然会延续…政策虽然会有缓和，但是强刺激并不会轻易发生。”
方正证券认为 5 月以来 30 大中城市房地产销售面积增速同比为 -50% 左右，基本面还需要时间修复，房企仍然面临现金流状况不佳、短期债券到期偿付压力较大和违约链条可能传导等三重风险。
据《财经》新媒体统计的数据，近期多家中资房企遭三大国际评级机构下调评级或列入观察名单。其中绿地一个月内被标普三次下调评级。（龚方毅）
理想依靠合资补课供应链能力，但坚持底盘和智能化自研
这周，《晚点财经》参加了理想汽车举行的新车 L9 的媒体沟通会。理想汽车董事长兼 CEO 李想、整车电动副总裁刘立国、智能空间副总裁勾晓菲、智能驾驶副总裁郎咸朋出席活动，除了回答市场关心的新车销量和产能预期，还谈了理想汽车自研或者合资以控制某项技术的动机。
以下是理想高管团队现场口述，我们在不改变原意的情况下微调文本使其读起来更流畅。如无特别标注，均为李想的回答。
不担心 L9 销量，明后年新车销量超乎市场想象空间
L9 销量肯定会稳稳的超过理想 ONE。
理想汽车做家庭定位的用户群并不窄，20 万以上的购买群体里有高达 89% 是家庭用户。该买 30-35 万的人还是不变，40 万以上的价格区间是一个非常健康的市场。
我不相信任何人在做市场研究的时候能超过我在汽车之家时做的研究。20 万以上的购买群体里有高达 89% 是家庭用户购买群体，但是如果我对着市场天天讲高端，没人理你，甚至团队都不知道怎么去做产品，胡乱在产品上刷存在感，就认为这是高端。
后面我们的目标量更大，包括明年后年大家看到的车，是一个会超出大家过去能够想象的销量空间。
把过去人们觉得高不可攀、售价一两百万的产品拉到豪华品牌中型车价格区间
任何一个做产品的人都会去研究苹果，都希望自己能够把产品做得能够跟苹果一样，但是我很少看到一个企业把苹果到底在做什么真正研究清楚。
苹果做的是 —— 我让大家往上够一下，就可以买到一个过去在奢侈品级别、在非常高的级别才能够拥有的产品体验和产品细节，这是苹果核心的理念。并且要想做到这样，还得在技术上和体验上有非常多的创新，用户才愿意接受。
我再举个例子，我们的供应商讲很超出他们的预期，因为理想 ONE 的售价跟奥迪 Q7（注：欧美市场）的起售价差不多。但是奥迪 Q7 有四缸汽油 / 四缸柴油、六缸汽油 / 六缸柴油、八缸汽油 / 八缸柴油，还有混合动力，它的座椅有五座版，还有七座版，而且五座版还有各种各样不同的配置。奥迪 Q7 全球销量目前大概是 3000 辆到 5000 辆，这么些销量去分摊不同座椅、不同配置的研发成本。而理想 ONE 一年超过 10 万辆，每个月超过 1 万辆，就一套东西，所以整个成本就完全不一样。
所以我们就可以大胆的借助这样的一种方式，把这些过去大家觉得 100 多万、200 多万高不可攀的产品拉到一个豪华品牌中型车的价格，让大家可以获得——这是我们认真去研究完苹果以后，得到的苹果的核心理念。苹果的东西虽然略有点贵，但是苹果的东西性价比非常高。
理想依靠合资补课供应链能力
这方面如果不投入钱、技术、人，是根本不可能坐在那里等着供应链变好的。明后年车的销量会超出想象，但供应商不相信。
理想控股了增程器供应商，电机、电池、五合一动力、座椅都和供应商合资建厂或者生产线，最好的方式是合资，可以保证技术可控，二是保证供应，三是降低成本。
增程器是理想控股的公司，电机和电池是合资公司。
常州工厂可以满足产能需求，最大的瓶颈不是自己的工厂，而是在于周边各种供应链控制。我们把整个的研发质量、包含供应链制造全都自己来管理了。
当某个芯片供货出问题我们可以上另外一个，因为整个的硬件设计驱动层、软件层算法层都在自己手里，这个其实就跟特斯拉是一样的。
但坚持底盘和智能化自研
底盘团队跟国际最顶尖的工程公司合作；系统架构里面把传感器做了更好的融合，对于未来还会有更好的升级，因为所有的代码、所有的算法在我们自己手里，结合更多外部传感器的识别会让我们的舒适性控制越来越好。（理想汽车整车电动副总裁 刘立国）
理想汽车有 4 支 AI 和算法团队独立运行。
对应四个不同的场景，最大的在郎咸朋博士这里，第二大的在勾晓菲这里，第三大的是在王阳的内部系统那里，第四个就是刘立国的团队。过去三年一直在认真储备人才。
包括销售、工厂系统都自己开发，没有采购任何供应商。
包括增程器、增程的工作路况、悬架、电池故障各种的预测，都是通过算法和人工智能来做。（窦亚娟）
波司登羽绒服业务的营业利润率下滑
波司登 6 月 24 日公布截至 2022 年 3 月 31 日的财年数据，总收入 162.1 亿元、同比增长 20.0%。毛利率再创历史新高，同比提升 1.5 个百分点至 60.1%。但因为市场费用增加的缘故，其羽绒服业务的经营利润率下滑 1.8 个百分点，降至 17.8%。
具体到核心羽绒服业务的收入构成和增长：
波司登收入 116.2 亿元（+16%），毛利率 69.4%（+3.2 pct），销量和收入均增长。
线上销售中，1800 元以上产品收入占比由去年同期 31.8% 大幅提升至 46.9%。
库存周转天数同比减少 25 天。
雪中飞收入 9.74 亿（+76.6%），毛利率 47.3%（+8.4 Pct），增长主要依靠线上品牌授权分销及直播带货。
截至财年末，抖音粉丝超过 490 万人，微信公众号粉丝超过 630 万人。
冰洁收入 2.35 亿（+60.3%），毛利率 24.8%（-10.4pp），主要销售渠道从线下转到线上，用利润换增长。
非 “波司登” 品牌的羽绒服收入贡献是不及 OEM 订单业务的，财年收入 19 亿元，同比增长 23.8%。（龚方毅）
欧盟 2035 年禁售燃油车，说比做容易
德国财政部长周二（6 月 21 日）明确表示，德国不会同意欧盟从 2035 年开始禁售新燃油车。他指的是欧洲议会本月初刚通过的提案，包括要求到 2035 年新车二氧化碳排放量减少 100% —— 意味着不能再销售新的燃油车，或混动车。
不过提案还要经过 27 个欧盟国家共同签署才能立法，目前看来并不容易。欧盟最有影响力的德国、法国都不赞成彻底禁售，认为计划过于激进，会对汽车行业造成很大伤害。意大利则试图为法拉利等豪华车企争取豁免方案。
欧洲的汽车供应商们是最积极的反对者，它们早前提交报告，指随着汽车电动化，到 2040 年可能不得不削减 50 万个工作岗位。因为与燃油车相比，电动车的结构要简单得多，例如轮子可以直接用电动机驱动，省下差速器、离合器、套轴等等复杂配件。生产需求少了，工人自然也要减少。
车企则普遍表示支持。奥迪本周宣布，从 2026 年开始只会开发电动车，到 2035 年只销售电动车。已经推出多款电动车型的大众、奔驰也都表示支持，认为禁售目标可以实现。不过车企们也提到，政府还需要完善基础设施，例如充电网络。
福特、沃尔沃等车企甚至督促尽快立法，希望通过法律来确保市场确实会转向电动车。有媒体评论，欧盟此次表决更多是展示决心，让车企有信心投入巨资，促进电动车转型。（林广英）
麦当劳将对美国特许经营商实施几十年来最严格考核
麦当劳正计划对支撑其美国业务的特许经营制度进行几十年来最大的改变。根据一封麦当劳高层发给加盟商的邮件，后者必须每 20 年接受一次更严格的审查，才能保留他们的餐厅。
“更严格” 的审查包括：
业绩，并要求业主需提交申请以保留他们的位置。
顾客投诉，以决定哪些特许经营商可以增加新的分店。
要求下一代继承人投入更多现金来继续经营店面，并指定唯一一个家庭成员作为运营商。目前的麦当劳的特许经营商可以指定几个继承人。
麦当劳本土 95% 的餐厅都是特许经营店，运营商们向麦当劳支付特许权使用费、租赁麦当劳的房产。与其说麦当劳是汉堡公司，不如说它是地产商。
据其披露文件，2021 年，麦当劳在美国的餐厅总数为 13679 家。去年，超过 1750 家麦当劳的分店易主。
一些麦当劳的老板说，他们对新规定措手不及。全国麦当劳运营商协会周四（6 月 23 日）已向特许经营商发出消息，询问他们是否应该对公司首席执行官克里斯·肯普钦斯基（Chris Kempczinski）进行不信任投票。
“这一变化符合原则。获得新的特许经营条款是赚取的，而不是给予的，” 麦当劳在给其特许经营商的通知邮件中说。
麦当劳预计明年一月开始变更特许经营权审核条件。（实习生韩畅）
CHART OF THE DAY | 纸浆持续涨价，暂未反映到下游成品
据国家统计局，6 月中旬，纸浆（进口针叶浆）价格7274.4 元 / 吨，较年初涨了近两成；瓦楞纸价格 3650 元 / 吨，较年初跌了 6.4%。
进口针叶浆属于木浆，一般用于制造卫生纸、文化纸，及部分包装纸。此外还有废纸浆，可用来制造瓦楞纸。（林广英）
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OTHER NEWS
理想 L9 发布三天，支付 5000 元预订金的用户超过三万。
李想在 6 月 22 日的媒体沟通会上表示：“L9 销量肯定会稳稳的超过理想 One。咱们就看销量，看订单没有用，看销量、看交付量。” 根据理想官方数据，预订用户最喜欢的颜色是灰色金属漆，最不喜欢的是紫色特别版珍珠漆；选择黑白双色内饰的车主最多，其次是黑橙双色内饰，选择黑咖双色内饰的最少。
知网接受网络安全审查。
据网络安全审查办公室公告，安全审查已于 6 月 23 日启动。公告指知网掌握着大量个人信息和涉及国防、工业、电信、交通运输、自然资源、卫生健康、金融等重点行业领域重要数据。
老用户推动 BOSS 直聘一季度营收同比增长 44%。
BOSS 直聘今年一季度营收 11.4 亿元，同比增长 44%，净亏损缩至 1220 万元。其中面向企业客户的服务营收 11.27 亿元，求职者增值服务营收 1060 万元。管理层说大型企业 ARPU（单用户平均收入）保持稳定，中小企业近期恢复较快。虽然没有新用户，但老用户粘性强，员工工作变动频繁某种程度上有利于 Boss 直聘的短期增长。
生猪（外三元）均价同比上涨 10.12 %，饲料原料价格震荡持续。
据中国养猪网猪价系统数据监测，6 月 23 日，生猪 (外三元) 均价为 17.52 元 / 公斤，环比上涨了 10.12%、同比上涨了 38.28%。市场普遍认为，近期猪价上涨，主要由于去年同期能繁母猪处于去产能阶段导致今年生猪上市量对应减少；加上去年冬季猪瘟影响，目前市场猪源供应断档。5 月末，中国能繁母猪存栏 4192 万头，是近七年高位。月末存栏数连续三个月同比减少。
申通快递日单量超 4500 万单，同比增长 30%。
受 618 期间业务量复苏的影响，申通快递日均单量自 6 月 20 日以来连续多日超过 4500 万单，同比增长 30%。在受上海疫情影响的 5 月份，申通快递服务业收入为 25.53 亿元，同比增长 33.03%，快递服务单票收入为 2.55 亿元，同比增长 23.19%。
多地恢复跨省团队游，有望赶上暑期档。
近一周，青海、宁夏、湖北相继宣布恢复跨省团队游，是暑假前最后一批恢复的省（区、市）。今年 3 月以来多地暂停跨省团队游；5 月开始，江西、甘肃、山东等地陆续恢复。赶上暑假，据携程数据，近一周跨省跟团游预定量周环比增长 291%，跨省酒店预定量周环比增长 151%。
周大福提出溢价 18% 收购佐丹奴。
港岛第三大富豪郑裕彤家族计划通过旗下的周大福控股，收购佐丹奴全部已发行股份，总代价最高 25.6 亿港元。佐丹奴目前在 30 多个国家地区有约 2100 家门店，2021 年营收 34 亿港元，净利润 1.9 亿港元，均较 2020 年改善，但不及疫情前。周大福目前是佐丹奴最大股东，持股 24.57%；计划收购后利用股东资源，如零售业的人脉和经验，提高业绩表现，没有计划裁员或出售资产。
为减少国际旅客不便，香港特区或允许入境居家隔离或减少隔离天数。
即将在 7 月 1 日上任的香港特区候任行政长官李家超表示，会尽快审视目前的入境隔离措施，考虑允许入境旅客在家隔离，或减少酒店隔离天数；他说会努力减少国际旅客的不便，同时不给内地增加风险。候任卫生局局长则表示，目前访港旅客约 1% 感染新冠，如果能早些找到感染者，有望将隔离天数从当前的 7 天缩至 5 天或更短。
广东连日暴雨，农业报损金额超 3 亿，10 万户农户受影响。
广东省多地近日连续遭遇暴雨，粤北的清远、韶关、肇庆等地都发布了洪水预警，部分地区乡镇仍在洪水浸泡中，种植业受损最为严重。据广东银保监局，截至 6 月 23 日全省农业保险报损金额约 3.29 亿元，其中种植 2.98 亿元，养殖 3096 万元，涉及农户 10.28 万户；农村住房保险预计受损农房 12374 件。预计后续数量会持续增加。
中国澳门近 24 小时新增 60 例感染者，政府呼吁不要遗弃宠物。
截至 6 月 24 日 0 时，中国澳门本轮疫情累计确诊 125 例，无症状 332 例；截至 24 日 15 时，近 24 小时新检测出感染者 60 例。政府为确诊或隔离市民提供宠物暂托服务，呼吁不要把宠物独自留在家里，更不要听信谣言遗弃宠物。广东 23 日新增本土确诊 1 例、无症状 4 例，都在深圳。吉林市新增无症状 7 例，延边州新增 1 例。
数据模拟显示，新冠疫苗一年拯救了 1980 万人生命。
医学杂志《柳叶刀》近日发表一项数学建模研究，显示新冠疫苗推出一年后，使全球潜在死亡人数减少一半，约 1980 万人，其中 1550 万是因为疫苗降低了重症风险，430 万是因为减少传播风险或医疗挤兑。研究者称，虽然研究有许多局限性，但仍表明疫苗的重要性。世卫上月提到，截至去年底，新冠直接或间接导致的死亡人数可能高达 1490 万。
通用旗下的 Cruise 开始对完全无人驾驶出租车收费。
通用旗下自动驾驶公司 Cruise 加快推广无人驾驶出租车服务，计划今年拓展到整个旧金山，明年开始进入其它城市，并在一两年内将车队数量从现在的 100 辆扩大到数千辆。本月初，Cruise 成为首家获旧金山完全无人驾驶出租车收费许可的公司，本周三（6 月 23 日）开始在旧金山三分之一区域运营收费服务。公司预计每辆车每年能带来数万美元收入，到 2030 年收入 500 亿美元。
美国能源部长敦促石油公司降低高油价。
6 月 23 日，美国能源部长詹妮弗·格兰霍尔姆 ( Jennifer Granholm ) 敦促美国主要石油公司和炼油厂的高管提高炼油产能，帮助油价降价。截至 2022 年初，美国的炼油产能已降至约 1790 万桶 / 天，较 2020 年初下降约 5.4%；炼油厂数量从 135 家下降到 130 家。油企则抱怨这几年石油企业被迫减少投资，产能扩张受限。
文 | 龚方毅 林广英 窦亚娟 贺乾明 实习生韩畅
编辑 | 龚方毅
题图来自，电影《白日梦想家》
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